文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
IPO企业选择哪个板块上市，往往要根据自身的行业情况和经营情况来决定，相对来说，创业板要求企业的体量要少于主板企业，但三创属性自然要求以高新企业为主，其经营独立性和持续盈利能力，是重要的考量指标。
高新企业浙江朝晖过滤技术股份有限公司（简称：朝晖股份）未选择创业板，最终选择了深交市主板IPO，保荐机构为东方证券。本次拟公开发行股份数量不超过2，356．00万股，占发行后总股本的比例不低于25％，拟募资4．67亿元用于高性能过滤器件建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目，其中补流仅5，000万元。联系到截至2021年6月30日，朝晖股份短期借款及一年内到期的非流动负债合计多达1．54亿元，占比为37．44％，较高的资产负债率，报告期内利息支出合计3222．4万元，朝晖股份的补流或谓相当保守。
朝晖股份报告期收购关联企业，持续盈利能力承压；经营业绩受疫情影响大，外销受国际政策影响大；资产负债率两倍于同行，利息支出吞噬净利润；应收账款和存货不断走高，税补占比高；报告期内多次违法违规。
报告期收购关联企业，持续盈利能力承压
朝晖股份控股股东为尤健明和钟劲草夫妇，实际控制人为尤健明和钟劲草夫妇及尤笑竹和 Chuntao Zhu夫妇，其中尤健明和钟劲草为尤笑竹的父母。尤健明直接持有公司21．47％股权，通过健民投资、洁弗投资、朝晖投资、爱明投资、爱竺投资、爱净投资控制公司27．41％表决权；钟劲草直接持有公司22．39％股权；Chuntao Zhu通过宝晖中国持有公司17．89％股权，尤笑竹担任公司董事。截至招股说明书签署日，公司实际控制人合计控制公司89．16％表决权。
尤健明、钟劲草、尤笑竹和Chuntao Zhu于2020年9月15日签署《一致行动协议》，约定形成一致意见后进行表决。若各方进行充分协商沟通后难以达成一致意见的，钟劲草、尤笑竹、Chuntao Zhu同意以尤健明先生的意见作为最终形成的意见，与其保持一致行动。
IPO企业要求具备经营独立性方面，完整的业务能力体系要求拥有独立于控股股东、实际控制人控制的其他企业的生产系统、辅助生产系统和配套设施。主要包括同业竞争和关联交易两个维度。拟上市企业必须在业务、技术、工艺、原材料、供应商、客户等方面与控制人不存在同业竞争；关联交易则必须是公允且不影响公司独立性的交易。
报告期内朝晖股份进行了一系列的关联企业收购。收购前，浙江爱净、上海攸优、洁弗环保系公司实际控制人尤健明控制的其他企业，公司收购上述股权主要为避免同业竞争、 减少关联交易，同时整合业务资源协同发展，最终实现主营业务整体上市。
朝晖股份分别于2016年11月21日和2019年12月4日被被认定为高新企业，子公司健民过滤于2020年12月1日，子公司洁弗环保于2018年11月30日，子公司净膜环保于2020年12月1日被认定为高新企业，2019 年净膜环保满足小微企业认定条件，报告期内浙江爱净、乌镇爱净、上海攸优和广东朝晖满足小微企业认定条件。
从高新企业来看，朝晖股份完全可以选择更容易过关的创业板，而其最终选择了深交所主板上市，拿两个板块的比对上看，深交所主板市场的上市规则对营运和财务的要求是：最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3，000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5，000万元；或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近一期末不存在未弥补亏损。
一般来说，上主板市场的公司是比较成熟的公司，有稳定的现金流，业绩较好。相比之下，冲刺创业板的公司通常营利现状不太理想，但成长潜力较大，高成长性是创业板公司的特点。对应的财务指标：发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5，000万元；（二）预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；（三）预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。
对照一下朝晖股份报告期的营收与净利润，选择了三个会计年度而不是两个会计年度的指标来对应上市板块，或是朝晖股份未考虑在2020年疫情带来的业绩增量的一种无奈选择。虽然2014年2月11日，中国证监会删除了将“发行人应当具有持续盈利能力”作为创业板发行条件的要求，交由保荐人及其保荐代表人对发行人是否具备持续盈利能力进行专业判断。2020年疫情带来非常规的业绩和净利润增长，将随着疫情的好转，将回到常规状态，这个时候朝晖股份的持续盈利能力将备受考验。
经营业绩受疫情影响大，外销受国际政策影响大
朝晖股份是一家专业提供过滤材料及行业过滤技术整体解决方案的高新技术企业。2018年－2021年1－6月，公司的营业收入分别为3．38亿元、3．32亿元、5．95亿元和3．56亿元；净利润分别为1350．54万元、2660．09万元、1．56亿元和3796．99万元；扣非归母净利润分别为1108．59万元、2536．62万元、1．15亿元和3742．96万元。
2019年营收较2018年略有下滑，2020年营收较2019年增长79．22％。2020年增长幅度较大，主要为2020年上半年疫情期间，防疫物资需求激增，2020年防疫材料营收为1．28亿元，占比22．07％，公司当期防疫材料毛利率高达87．26％；2020年下半年以来，随着国内疫情逐步得到控制及社会防疫物资产能大幅增加，防疫物资市场需求逐步减少且市场价格持续走低，公司口罩材料等防疫产品的销售收入大幅下降。 海外部分地区疫情未得到有效控制，海运运力短期内难以大幅增长，造成海运价格出现大幅度持续上涨。
报告期内，朝晖股份生产的过滤材料以自用为主。其中，2020年过滤材料收入实现较大幅度增长，公司生产的PTFE覆膜及熔喷材料可用于生产口罩，公司集中产能生产口罩等防疫材料以缓解社会应急需求，从而实现了PTFE覆膜及熔喷材料收入的大幅增长。
报告期内，公司主营业务以过滤材料、气相过滤产品和液相过滤产品为主。三类产品合计收入金额分别为3．33亿元、3．26亿元、5．65亿元和3．49亿元，占同期主营业务收入的比例分别为98．71％、98．76％、97．12％和98．45％。其中，公司气相过滤产品销售收入占各期主营业务收入的比例分别为92．82％、90．71％、69．09％和78．74％；公司液相过滤产品的销售收入占各期主营业务收入的比例分别为3．98％、6．62％、4．09％和16．44％。
报告期内，朝晖股份综合毛利率分别为29．29％、36．24％、49．29％和30．38％，其中2020年剔除防疫产品影响后的毛利率为38．63％。
报告期内，公司外销收入分别为2．03亿元、1．99亿元、2．31亿元和1．52亿元，占同期主营业务收入的比例分别为60．29％、60．29％、39．74％和42．90％。公司产品出口比例较高，主要以美元结算，因此经营业绩受汇率波动的影响较为明显。报告期内，公司汇兑收益分别为226．20万元、124．24万元、－768．86万元和－93．22万元。
报告期内，公司出口北美的销售收入分别为1．22亿元、1．11亿元、1．15亿元和8，131．90万元，占公司同期主营业务收入的比例分别为36．11％、33．54％、19．75％和22．94％，北美市场是公司海外销售的主要市场之一。公司出口至北美的气相过滤产品均属于耗材且具有刚需属性，使用过程中需要定期更换，全球范围内针对该类产品的关税水平普遍较低。自2018年 6 月以来，公司出口到美国的气相过滤产品被列入关税清单，关税税率由0逐步加征到25％，目前增加的相关关税主要由客户承担。公司在柬埔寨生产基地2019年底开始正式投产，销往美国相关产能正在陆续向柬埔寨转移。
资产负债率两倍于同行，利息支出吞噬净利润
报告期各期末，朝晖股份的短期借款余额分别为1．89亿元、1．33亿元、1．18亿元与1．52亿元，占流动负债的比例分别为51．79％、43．98％、32．08％与36．79％，主要系向银行借入还款期限在一年以内的借款。
报告期各期末，公司资产负债率分别为86．95％、79．25％、67．89％和66．24％，资产负债率较高；公司的流动比率分别为0．85倍、0．95倍、0．95倍和1．00倍；速动比率分别为0．75倍、0．85倍、0．67倍和0．73倍。
公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平，资产负债率高于同行业可比公司平均水平，主要原因是公司发展主要靠内部积累和银行贷款，融资渠道比较单一。报告期，朝晖股份的利息支出分别为1，304．61万元、881．36万元、728．03万元和308．40万元，总计高达3，222．4万元。
2018 年－2020年，朝晖股份存在银行转贷情况，均系公司与合并范围内子公司之间进行，银行转贷合计金额分别为2．40亿元、1．82亿元和7，720万元。此外，2018年－2020年，公司存在向非金融机构进行票据贴现以及超出应付金额的票据背书并收到“票据找零”情形。
此外，2018年和2019年，因公司整体经营规模相对较小，资金较为紧张，为及时偿还银行借款存在通过个人卡向第三方拆借过桥资金的情况，拆借金额分别为8，100万元和2，300万元，公司已于2019年7月全部归还。
尽管如此，朝晖股份曾向关联方进行了大额的资金拆出情况，2020年就回收了拆借出去的1．10亿元之多。
应收账款和存货不断走高，税补占比高
报告期各期末，朝晖股份应收账款余额分别为9，254．54万元、8，812．62万元、1．69亿元和2．1亿元。公司应收账款账面价值分别为8，743．39万元、8，273．27万元、1．6亿元和1．99亿元，占流动资产的比例分别为28．23％、28．78％、45．43％和48．26％。
报告期各期末，公司的存货余额分别为4，479．76万元、3，903．04万元、1．09亿元和1．15亿元。 报告期各期末，公司的存货跌价准备金额分别为814．20万元、912．10万元、336．57万元和359．63万元，占存货余额的比例分别为18．18％、23．37％、3．10％和3．11％。其中，公司2018年末与2019年末存货跌价准备占存货余额的比例较高。
报告期内，朝晖股份其他收益分别为365．15万元、201．47万元、765．50万元和159．58万元，主要为与正常经营有关的政府补助以及代扣个人所得税手续费返还。上述政府补助均计入非经常性损益。
报告期内，公司投资收益分别为530．68万元、444．47万元、322．08万元和－2．10万元，主要为债权投资在持有期间取得的利息收入（主要系资金拆借利息收入），和交易性金融资产在持有期间的投资收益（主要系理财产品收益）等。
报告期内，公司所得税费用分别为403．76万元、401．95万元、2，412．14万元和341．28万元。公司所得税费用的增长主要由利润总额增长所致。
报告期内，朝晖股份经营活动产生的现金流净额分别为－865．90万元、5，171．08万元、7，155．97万元和70．51万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润出现显著差异。
报告期内多次违法违规
截至招股说明书签署日，朝晖股份拥有9家控股子公司，包括了前述收购的四家关联企业。
2018年11月6日，浙江省桐乡市公安局崇福派出所出具桐公（崇）行罚决字［2018］50025 号《行政处罚决定书》，健民过滤分别与罗某等十名流动人员建立了劳务关系，但未按规定在建立劳务关系起三个工作日内将罗某等十名流动人员信息报送公安机关、也未告知其主动申报居住登记，违反《浙江省流动人口居住登记条例》规定，决定给予健民过滤责令限期改正，并处罚款一千元的行政处罚。
对劳务派遣员工不够上心，朝晖股份对员工持股平台的厚爱却不一般，公司曾于2018年和2019年曾向员工持股平台及爱净投资分别分红127．57万元和219．52万元，而当时未分配利润仍为负不符合《公司法》的分红条件，故2020年该股东偿还上述超分的分红款，并按公司同期银行贷款利率计息。
2020年7月16日，朝晖股份以截至2020年6月30日累计未分配利润为基础，向部分股东进行差异化利润分配：其中，向尤健明和钟劲草夫妇合计现金分红6，299．61万元，扣除个人所得税后全部用于偿还关联方资金往来及资金占用费；向健民投资、洁弗投资、爱净投资、朝晖投资、爱明投资、爱竺投资、爱诚投资等合伙平台股东合计现金分红1，200．39万元，扣除前期超额分红及资金占用费后按比例分配给各股东；不对宝晖中国进行利润分配。
桐环罚字［2015］150号，2015年9月14日检查时，发现位于崇福镇工业区光明路365号厂区东南侧长生庵港河道北岸雨水排放口正在排放废水，厂区内有一处明显清洗油墨排放口，并与雨水口相通，经采样检测，清洗油墨废水中污染物化学需氧量（COD）浓度288000mg／L、色度30000倍；经调查，你单位工人将卡板生产中产生的清洗油墨废水直接通过雨水管道排放至长生庵港，桐乡市环境保护局处罚款人民币拾万元整。
桐环罚字［2016］117号，2016年7月4日进行执法检查，厂区有一集尘袋过滤车间，主要从事集尘袋过滤器和过滤片的生产，车间内有XXXXX等生产设备，生产过程中有少量胶水废气和设备运行时的噪音产生，胶水废气未集中收集处理；经调查，该集尘袋过滤加工项目无建设项目环境影响评价文件审批手续。桐乡市环境保护局处罚款人民币壹拾贰万伍仟元整。
据嘉环罚〔2006〕73号文件显示，早在2006年7月12日，嘉兴市环保局就曾因朝晖股份不正常使用水污染物处理设施排放污染物超标被处以罚款人民币玖万元。
裁判文书网上，健民过滤曾起诉供应商广州共桦化工有限公司，称其长期向被告采购生产膜的原材料之一的甘油，2019年9月开始健民过滤被客户投诉所交付的膜存在严重的质量问题，进而对采购的原料排查，称供应商的甘油质量经第三方检测后，存在严重的质量问题，无法使用，要求索赔，不过法院判决未支持其起诉要求。
朝晖股份在上市板块选择上，舍创业板而取主板，跟其近两三年的净利润有很大的关系，或者朝晖股份也未预料到，凭借防疫材料的销售良机，其营收与净利润基本面突然一片好转，疫情淡去的资本之路将如何，有待观察。
