晴天霹雳,业绩严重不及预期,万众瞩目的新能源细分龙头业绩爆雷?

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这是新能源大爆炸的第592篇原创文章,文章仅记录《新能源大爆炸》思想,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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悄咪咪地,恩捷股份就甩出了自己的2022年报,一份让人五味杂陈的年报,甚至可以说严重不及预期!

 01 恩捷股份遭遇三重利空逻辑

过去半年多,新能源汽车行业整体走势不是很好, 而这其中,恩捷股份应该是走势最糟糕的行业细分龙头,甚至没有之一。

从去年6月中旬最高266元一路下行到最近的最低112元,暴跌近60%,而且中间几乎没有像样的反弹!为什么恩捷走得这么糟糕呢?主要是它遭遇了几重利空压制。

一是市场担心隔膜行业的竞争格局变差。一方面竞争对手对手越来越多,而且行业都在大力扩建产能,另一方面,下游新能源汽车又面临渗透率增速下滑的担忧,行业产能过剩的风险越来越大,作为行业龙头,业绩也恐将受影响。

其次,去年11月份,公司突然发布公告:董事长PaulXiaomingLee和副董事长兼总经理李晓华被公安机关指定居所监视居住。

关于这个公告,新能源大爆炸当时也第一时间做了解读,具体请搜索关注新能源大爆炸后回复“恩捷股份”查看。

先说一下当时的解读结论:这个事件恐牵涉烟草系统反腐,对恩捷的长期发展存在较大的不确定性影响。

虽然2个月后副董事长李晓华就出来了,但是董事长李晓明还未解除监视居住,也正是因为管理层存在的不确定性因素,引发了市场对于恩捷长期发展的担忧。

还有一个顾虑是固态电池对隔膜行业的影响。固态电池被公认为锂电池的下一代技术形态,从去年下半年来,陆续就有固态电池商业进程取得大突破的消息传来,如果固态电池真的可以大规模商用,就不再需要隔膜,这将对恩捷股份产生毁灭性的打击。

屋漏偏逢连夜雨,本来这几个利空因素就挺让人糟心了,刚刚出来的2022年报又是一锤重击。

 02 恩捷股份2022年报简析

2022年,公司全年实现营收125.91亿元,同比增长57.73%,实现归母净利润40.00亿元,同比增长47.20%,扣非后归母净利润38.40亿元,同比增长49.58%。

其中Q4,营收33.11亿,同比增长25.27%,归母净利润7.74亿,同比下滑19.51%,环比下滑35.8%,扣非净利润7.28亿,同比下滑22.46%,环比下滑37.8% 。

虽然从此前的业绩预告来看,已经对它的2022年报没有任何期待,但年报出来的利润数据,几乎是此前业绩预告的下沿,还是让人有眼前一黑的感觉,明显低于市场预期。

过去几年净利润一直保持高速增长,怎么突然就变慢了,尤其是Q4本来就是出货高峰期,但2022年的Q4却突然大跌?

按公司的解释是:四季度疫情影响了电池的生产,对隔膜的发货量也产生了影响,环比发货量减少。

这是事实,但并不足以完全解释业绩的变化, 毛利率的下滑已经暴露了真相。Q4,公司的毛利率从Q3的49.06%下滑了6个百分点到42.73% ,也就意味着公司的隔膜价格应该是降低了的,说明行业的产能过剩担忧和竞争加剧切切实实对恩捷产生了影响。

此前市场普遍预期海外的单价更高,毛利率也更高,随着公司加大对海外的出货,此前公司预期境外营收将占到30%左右,公司的毛利率不说提升,至少稳住问题不大。

实际却是毛利率明显下行,尤其是境外营收的占比非但没有提升,相比去年还缩小了一点,从2021年的11.34%回落到10.58% 。

不过客观地讲,这一点也不能怪恩捷股份的境外业务做得不好,主要还是国内动力电池厂商竞争力太猛了,从2022年全球动力电池前十的市场份额变化就可以看出来,国外厂商市占率都是下滑的。

除了疫情和行业竞争压力变大之外,费用增加也影响了业绩。

虽然受益于原油价格下行,隔膜的原材料聚乙烯的价格也明显下行,原材料成本占比下滑明显,但人工、制造费用和能源动力等占比却明显提高了。

尤其是研发费用,全年砸了7.24亿,同比大增77%,尤其Q4砸了2.95亿,同比翻倍,环比也增长了76.6% ,研发费率高达8.92%,环比几乎翻倍。

突然加大投入合不合适,见仁见智,但新能源大爆炸认为,这是好事情,恩捷属于2B行业,隔膜行业又具备较高的技术含量,属于研发驱动型,只要技术上足够领先,就可以牢牢绑定大客户,基本不需要销售费用,在行业竞争越发激烈的情况下,通过加大研发投入,占据领先优势是必须的。

尤其在半固态和固态电池商业化进程加快的情况下,公司要谋求转型,也必须加大投入。

此外,Q4的财务费用大增,公司解释是因为多提了银行贷款所致,这个属于偶发性因素,问题不大。

产能方面,2022年大致在70亿平左右,出货量大概是45亿平左右,增长还是比较明显的。

总的来说,恩捷的年报并没有很好看,相比此前的高速增长和超过50%的毛利率,曾经堪称制造业里一枝独秀的存在,2022年,尤其是Q4,公司已经有天使坠落人间变得平庸的迹象。

但对于恩捷股份的未来,却也不用过多悲观。

 03 无需对恩捷过分悲观

一方面,市场对于恩捷基本面的担忧,已经被走势比较充分地消化了,从21年最高到今年跌去了近7成,过去半年多时间,又是跌了近6%,现在也就1000亿出头,市盈率也就25倍出头,真心不算贵。

另外,也是最重要的,恩捷在行业的竞争实力依然强大。

作为全球湿法隔膜龙头,垄断了制钢所的设备供应,再加上行业布局更早,也具备产能上的优势,2022年底产能达到70亿平,23年年底产能将超百亿平,到25年预计实现湿法产能160亿平。

虽然Q4受行业竞争加剧和成本提升,毛利率下滑了几个点,但公司的降本空间依然存在,在线涂覆降本空间在15%-20%,去年年底在线涂覆产能15亿平,到今年3月份,已有在线涂覆产能20亿平以上,预计今年涂覆膜占比超50%,其中一半以上是在线涂覆。

自研设备进展也很顺利,有些设备甚至超预期。在萃取和在线涂覆,以及离线油性涂覆等方面都已经可以量产,还有分切机、制浆系统。

至于锂电池向固态电池发展的问题,客观地讲,从当前的技术进展而言,固态电池的大规模商业化最快大概也要到2030年了,半固态电池会快一点,大概2025年会逐步进入规模商业化应用阶段。

公司也在抓紧时间应对,2021 年公司就与北京卫蓝、天目先导合资成立江苏三合电池材料公司,三方合作开发涂层隔膜及特种定制涂层隔膜项目,布局半固态及固态电池领域,公司是三合的控股股东。

项目从去年开始建设,目前办公楼、厂房基建已经全部完成,两条线完成调试,具备年产能0.8亿平的能力,扩产规划也在持续进行中,25年规划产能20亿平以上。凭借三方的优势,项目进展比较快,目前合资公司也在积极扩展新客户,已经给有客户送样了。

考虑到一季度是行业传统淡季,再加上1月份受春节和疫情影响,公司又做了设备检测和保养,一季度的业绩依然很难乐观。

但在新能源汽车和储能等行业还在大爆发的情况下,作为全球隔膜龙头,尤其已经跌了1年多,市值1000亿出头,市盈率25倍出头,真心不用对恩捷太过悲观,反而有错杀嫌疑!

       原文标题 : 晴天霹雳,业绩严重不及预期,万众瞩目的新能源细分龙头业绩爆雷?

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