好实力搏出好估值
作者：业文
编辑：钧杰
风品：闻道
来源：铑财——铑财研究院
小生意，往往蕴含大商机。
比如已更新第二轮问询函回复意见的富岭科技，就主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具的研发、生产和销售。
值得注意的是，富岭科技曾是纳斯达克上市企业富岭环球旗下的主要资产，2020年，由于股价持续下跌并长时间低位徘徊，最终选择退市。
据子弹财经，私有化时，富岭环球整体估值仅约2.6亿元。而此次富岭科技A股IPO对应估值或达42亿元。短短约3年时间，基本面有何变化让富岭科技身价陡增？
01
一边分红、一边补流额大增
募资扩产必要不
最新招股书显示，富岭科技拟公开发行股票量不超1.47亿股，占发行后总股本比不低于25%；预计募资10.61亿元，用于年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目、研发中心升级项目和补充流动资金。
引发外界关注的是，上版招股书募资为6.6亿元。对比两版差别主要发生在补流金额：从2亿元增至6亿元。
考量在于，富岭科技2020年和2021年合计分红8038万元。到底缺不缺钱、募资补流的合理性、必要性是否有待商榷？
或许，也有无奈与急迫。
2020年—2023上半年（报告期内），富岭股份负债总额分别为4.87亿元、7.2亿元、6.66亿元和6.1亿元；同期资产负债率为46.37%、53.62%、42.99%和38.26%，整体高于同行可比公司均值。
偿还负债能力方面，公司流动比率分别为1.15倍、1.25倍、1.65倍和1.58倍；速动比率分别为0.63倍、0.63倍、0.88倍和0.88倍，低于同行可比公司均值。
除了补流，募资扩充产能的合理性也是舆论关注点。截至2023上半年，其刀叉勺产能利用率为60.46%，杯盘碗产能利用率为80.20%，吸管和纸制品分别为58.95%和66.10%。
试问，多少扩产底气，一旦后续产能过剩、去化不利衍生风险又知多少？
02
业绩变脸
外销遇冷、内销待加强
财务数据方面，报告期内营收10.68亿元、14.58亿元、21.54亿元和8.09亿元，归母净利为0.77亿元、1.16亿元、2.55亿元和0.98亿元。
2020-2022年持续双增值得肯定，然2023上半年，营收净利分别同比下降18.38%、11.07%。上市关键时期业绩变脸，自然不是加分项，难免让外界审视其成长性、稳健度。
对此，招股书称，经营业绩主要受到美国市场需求变化、人民币兑美元汇率波动等因素影响，2023年以来欧美消费需求减弱，导致公司订单有所下降。
不算虚言。2020年—2023上半年，公司境外销售金额为9.81亿元、11.85亿元、18.38亿元和6.27亿元，占主营业务收入比为92.10%、81.57%、85.50%和77.67%。
2023年境外销售金明显下降，美国市场下滑是主因。招股书显示，2020年—2023上半年报，公司向美国的销售收入占比分别为82.44%、71.31%、76.45%和67.61%。
虽然在国内市场，富岭科技打入了茶百道、蜜雪冰城和霸王茶姬等知名品牌供应链，但同期境内销售占比仅7.90%、18.43%、14.50%和22.33%。
如何平衡国内外双驱，增加综合抗风险力，或是一道持续考题。
03
生物降解材料餐饮具占比下降
研发投入加把劲
随着全球环保意识增强，无论境外境内，都实行了不同程度的“限塑令”。
美国市场销量下滑，亦与政策不无关系。目前部分州已出台了限制一次性塑料袋使用的法规，少数州出台了限制一次性塑料吸管使用的法规。
2020年1月，国家发展改革委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（以下简称《意见》）以来，不可降解塑料袋在商超和餐饮打包、外卖服务领域也出现了一些限制或禁售。
招股书显示，富岭科技目前营收主要来源仍是塑料餐饮具，报告期内占比为93.03%、80.57%、84.58%和80.47%；生物降解材料餐饮具仅占比0.79%、11.58%、6.98%和6.41%。
2022年和2023上半年，生物降解材料餐饮具收入占比下降，需引起企业警觉。
想增加产品竞争力，研发创新是关键。2020年至2022年，富岭科技研发费用分别为2,893.12万元、3,850.04万元、5,749.41万元，占营收比为2.71%、2.64%、2.67% ，低于同行可比公司均值。
这样一家公司，估值拟大增能撑得住吗？
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原文标题 : 业绩“变脸”、补流金额大增 富岭科技估值追问
