文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
通常上市公司的高管或实控人通过减持套现巨额资金，美其名曰是个人资金需求，实际上传达出来的信号多是不利的，也会引发市场的连锁反应。
1月13日，东方雨虹[002271.SZ]突发公告：控股股东、实际控制人李卫国计划减持公司股份不超过50,369,283股（占本公司总股本比例不超过2.00%），减持所得资金将用于履行持股计划兜底补足承诺。
按照目前的股价估计，此番套现金额约8.5亿。减持股份的理由乍一听令人觉得实控人非常有担当，但仔细揣摩一番便可发现，实控人其实是在拿中小股东的钱给自家员工兜底。
回顾2021年员工持股计划，有1611名员工参与其中。员工持股计划证券账户累计购买公司股票4947万股，占购买时公司总股本的1.9604%，成交总金额为27.6亿，成交均价为55元/股。
其中包括受让公司实控人李卫国持有的1500万股，对应的股权价值约8.06亿。实际上这是一种变相的套现，而且是在股价处于高位时套现。
之后的两年多，公司股价跌逾七成，员工持股巨亏，实控人因此决定抛售股票兜底。
根据兜底承诺，若员工所有股票变现时最终所得资金年化收益率低于8%，则由李卫国对员工自筹的本金兜底补足，且为员工提供年化利率8%的补偿。
根据员工购买股票时的价格和最近股票收盘价估算，员工持有的4947万股已浮亏约19亿，而实控人此番套现8.5亿，仍然难以兜底全部亏损。
并且此次减持计划一经发布，东方雨虹的股价降至四年来新低。原本实控人是为了履行持股计划兜底补足承诺、提振员工士气以及维持公司良好形象选择减持，但现在看来事与愿违，股民们对该行为却并不买账。
除了实控人“割韭菜”带来负面影响以外，与房地产行业深度绑定的东方雨虹也受到大环境影响，财报中透露出的信息并不乐观。
1、市场剧变，被迫转型
东方雨虹成立于1998年，于2008年上市，主营防水业务，参与过国内多个标志性建筑和国家重大基础设施建设项目。
在房地产黄金时代，作为地产产业下游，公司实现了快速发展，因此被称为“防水茅”。
防水卷材和防水涂料贡献了70%以上的营收，除此以外，公司业务还涉及民用建材、建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑修缮等多个领域。但近5年综合产品毛利率一路下滑，为业务敲响了警钟。
公司生产所需的原材料主要包括沥青、SBS改性剂、乳液、聚醚、树脂等材料，2022年，以沥青为代表的部分原材料价格大幅上涨。
受大宗原材料价格高位运行、下游需求疲软等因素影响，主要产品防水卷材和防水涂料的毛利率从最高点的39%和41%降至目前27%和37%。
为了保证部分关键性原材料的供应稳定性，提升采购环节的议价能力以及扩大成本优势，东方雨虹逐步开始布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液等上游产业。
并且随着房地产行业进入下行周期，公司不再只是依靠两类防水大单品维持市场份额，而是通过布局非防水业务来打造产品的第二条护城河，如供应砂粉产品、布局分布式光伏领域等。
只是外有众多竞争者虎视眈眈，内还有诸多问题亟待解决。
2、坏账风险飙升
东方雨虹的销售模式是直销模式与渠道模式相结合，其中直销模式是与多家大型企业集团签订合作协议或长期供货协议，渠道模式是通过经销商等渠道合作伙伴对客户进行开发，包含工程渠道和零售渠道。
多年深耕防水领域，公司的客户资源日益丰富，营收规模逐渐上升，但收回货款却成了老大难。
财报中按单项计提坏账准备列明了多家无法偿还货款的客户，计提理由是客户经营不善或出现债务危机，预计无法收回全部货款。
但公司对此类客户计提坏账准备的比例却在30%至80%，要么就是不想确认全部坏账损失，以免利润表难看；要么就是对收回货款还存有一线希望。
截止2023年第三季度末，应收账款余额高达151亿，占流动资产的比例接近50%。同时应收账款周转天数从2020年128天上升至138天，意味着现金流被占用4个多月才能收回。
并且随着周转天数的增加，坏账风险同步增长。前三季度已确认坏账损失6.22亿，虽然同比变化不大，但也会在一定程度上拖累盈利。
3、过度营销成为负担
前面说到东方雨虹的渠道销售模式，主要是培养经销商做大做强，扩大主品类城市覆盖，同时大力扶持新品渠道开拓。
另外，公司还加强专卖店渠道运营升级和持续拓展电商渠道，尤其在电商渠道方面，在多个电商平台开设店铺、开展日常直播带货，充分运用线上信息高效传播的优势，触达各个层面的消费者。
因此销售费用常年居高不下，尤其是促销费、广告宣传费增速较快。2023年前三季度销售费用高达21.63亿，同比增长了20%。
销售费用占营收的比例为9%，同比增长了1%，虽然较前几年略有下降，但在整个行业来看仍处于中上游。
企业投入一定规模的营销费用是为了宣传和推广产品，促进营收增长，但若过度投入，则会给盈利带来一些负担。
4、2023年三季报业绩
公司前三季度实现营收253.6亿，同比增长8.48%；获得归母净利润23.54亿，同比增长42.22%。
营收规模的增长主要来源于渠道拓展、产品品类增加，但不可忽视的是期间费用总额约40亿，同比增长10%，主要是销售费用和利息费用的增长。
另外虽然利润表比较好看，但现金流却透露出净利润质量不高的信息。2022年开始净利润与经营活动现金流净额差距颇大，说明大部分收入来自赊销。
2023年前三季度公司经营活动现金流净额为-47.6亿，与净利润23.54亿背道而驰，进一步说明公司大部分收入未收回现金。
由于公司属于重资产运营模式，叠加货款无法及时收回，现金流略显紧张。实控人已质押3万股股票，几乎是其持股数的一半。
从公司初上市到2023年11月，实控人持股比例从最初41.7%降至22.69%。此次为了兜底员工亏损再次减持股票，很难令人不质疑其减持的真正目的。
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原文标题 : 老板真香？为员工持股计划兜底
