光伏制造全产业链过剩。剧烈洗牌中，日子最难过的当属投资强度很高、但技术含量偏低的硅片环节——拉棒有点门槛，切片门槛基本为零。
硅片企业发布的2023年度业绩预告显示，去年四季度以来大家都在“渡劫”:中小企业京运通一把亏光，扣非净利一个季度亏光了前三个季度赚的钱；风格激进的弘元绿能，单季度亏掉前三季度扣非净利的一半；双良节能勉强打平略有微利；更离谱的当属自称坐拥1800种硅片和工业4.0、领先行业24-36个月的TCL中环，扣非净利单季巨亏20个亿，带崩了自己，也带崩了光伏。
此时此刻，专业硅片企业美科股份可能会感到些许庆幸：幸亏自己还不是一家上市公司，否则很难避免落入刚一上市业绩就要大变脸的尴尬。
当然，现在的美科股份大概率也是焦虑和忐忑的——排队历时近一年半、一只脚已经迈进保险箱，好不容易熬到提交创业板注册申请，但如果行业洗牌继续，资本市场持续低迷，公司的业绩还能不能支撑到成功上市那一天？总之，形势对美科股份已经越来越不利，要么上天，要么进ICU。
美科股份官网介绍，创始人王?宝率领团队深耕太阳能硅片行业已近20年，是将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的先驱者。
公司前身美科有限成立于2017年1月，位于镇江市扬中经济开发区，是“专业从事太阳能级高效单晶硅片研发制造的高新技术企业”，2018年7月成立包头美科，定位于开展单晶硅棒及多晶硅锭业务。2020年，公司停止多晶业务，并进行重大资产重组，完善了从单晶拉棒到单晶切片的产业链布局，目前拥有五大基地，硅棒和硅片产能持续提升。
01
多线切割先驱，仍处第二梯队
赶碳号根据各家公司公告整理
美科股份预计，2023年度公司实现营业收入约为115-125亿元，较去年同期约下降3%-11%；实现扣除非经常性损益前后归属母公司股东的净利润约为9-12亿元，较去年同期约下降7%至增长24%。
其中，2023年第四季度公司的扣非净利润预测为-2.39亿至0.6亿。美科股份对于2023年度利润预测的跨度很大，乐观的话第四季度最多能赚个6000万，但如果悲观的话，则会出现2.39亿的亏损。
在硅片行业，美科股份最多处于第二梯队，至少和TCL中环、隆基绿能的差距不小。2023年初，TCL中环披露的投资者交流记录显示，公司“在硅片产品端，公司晶体、晶片的综合技术实力领先同行约24-36个月”。如此领先的TCL中环，2023年第4季度都巨亏了20亿，美科股份的情况如何，就不难想象了。
东吴证券在2024年1月的一份研报指出，“硅片环节产能过剩程度较高、成本曲线差异较硅料更小；若按5.5-6万硅料采购价格计算，硅片成本第一梯队为TCL中环、隆基绿能等厂商，单瓦生产成本约0.23-0.25元，非硅成本约0.11-0.13元/W之间；第二梯队弘元、高景、晶科、晶澳、天合、双良（硅片按市场平权成本测算）等厂商，单瓦生产成本约0.25-0.26元，测算非硅成本约0.12元+/W；预计后续其他厂商平均单瓦生产成本约0.28元，不具备竞争优势。 ”美科，在这里或许被归入了其他厂商之列。
美科股份募投项目——内蒙古三期20GW单晶拉棒项目，预计能够实现“税后财务内部收益率18.83%”的目标。赶碳号认为，美科股份这个预测可能过于乐观了，结合当下的市场环境，这个项目现在还有没有投建的必要，可能也要重新论证才行。
02
奇怪的现金流
单位：万元；来自招股说明书
2023年前三季度，美科股份实现营业收入98.69亿元，同比增长11.14%，扣非净利润为11.39亿元，同比增长13.66%。公司2023年前三季度扣非净利润率为11.54%。单从这个指标看，还马马虎虎说得过去。
懂点财务知识的人都知道，利润其实相对容易调节，但现金流往往更能真实反映一家企业的经营现状。美科股份的现金流不容乐观。
第一，2023年前三季度，美科股份经营活动产业的现金流由正转负，为-20.50亿元。
光伏行业除组件外，其他制造环节都是现货交易，简言之“一手交钱，一手交货”。这也是由硅片的商品属性决定的——硅棒切片后如果长时间库存会发生氧化。下游电池企业一般和硅片企业实时商定单批货价格，再付款拉货。
美科股份为什么经营性现金流为负呢？TCL中环和高景太阳能是硅片业务相对纯粹的企业，最近几个会计年度，这两家企业的现金流一直为正。
经营活动产生的现金流量净额；单位：亿元
第二，美科股份的经营性现金流之所以差，是因为收了一堆票据。其实，交易所也早就关注到了这个问题，在问询函中提到了：“报告期内，发行人（美科股份）收现率分别为119.81%、92.54%、35.84%，2021年经营性现金流为-72,873.77万元。”
美科股份的应收账款不算多，但是应收票据实在太多了。截至2023年6月20日，美科股份的应收票据为24.30亿元，而上半年的营业收入为64.42亿元！
单位：万元；根据招股说明书整理
2023年上半年向通威、爱旭、正泰、润阳分别销售了15.34亿、11.54亿、8.30亿、7.58亿的货，同时来自这四家的票据余额分别为4.53亿、5.71亿、2.79亿、1.88亿。
截至2023年6月30日，美科股份应收票据及应收款项融资余额前五名单位；单位：万元
2023年1-6月主要客户销售金额及占比；单位：万元
美科股份的现金流窘境，并不能代表全行业都是这样。这可以对比同一时期内硅片同行们的经营成果。
TCL中环2023年上半年实现营业收入349亿元，净利润45.36亿元，同比增长55.5%，扣非净利润38.08亿元；应收账款为53.38亿元，应收票据为7556万元。
对比两家企业可以发现：第一，TCL中环销售硅片几乎不收票据。第二，TCL中环应收账款和应收票据占总营收的15%左右；而美科股份应收账款和应收票据占总营收的39%。
值得一提的是，有的企业选择收票据是出于财务管理的需要——收票据时，售价可以高一点，有利提升利润率。但是，美科股份的毛利率比TCL中环、高景太阳能都差。
赶碳号根据各家公司公告整理
03
募集50亿投向硅片红海
2023年6月19日，江苏美科第100亿张硅片下线
产能过剩，急遽下跌的硅片价格，是影响公司利润的主要原因。美科股份披露，“经初步测算，2023年度，公司预计实现营业收入约为115-125亿元，较去年同期约下降3%-11%”，“预计实现扣除非经常性损益前后归属母公司股东的净利润约为9-12亿元，较去年同期约下降7%至增长24%。”
不过，公司预计，“随着产业链上下游调整逐步到位、光伏终端投资收益率显著改善，预计未来硅片价格下行空间有限，对公司的经营业绩影响整体可控。”
公司的经营业绩能否可控，还要看供需关系，还要看市场供应过剩的局面能持续多久。如果硅片价格长期低迷，那么大部分的硅片企业都难赚钱，美科股份想要独善其身恐怕也很难。
来自公司招股书；单位：万元
根据美科股份的愿景，“本项目可新增年均净利润113,043.38万元，税后财务净现值104,750.02万元（ic=12%），税后财务内部收益率18.83%，税后投资回收期5.52年”。以现在的硅片市场情况，这个项目赚钱的难度不小。
后 记
美科股份创始人、实控人王禄宝是以环太开发董事长的身份在光伏圈成名，早年创业于服装行业，靠化肥厂发家。由于和光伏教父施正荣同为江苏扬中人，王禄宝与施正荣合作颇多，早年曾为无锡尚德供应硅片。施正荣不但是王禄宝的光伏领路人，也是王禄宝儿子、儿媳的行业领路人。公司董事兼总经理、王禄宝之子王艺澄，公司副总经理、王艺澄妻子卞晓晨早年都曾在无锡尚德工作。美科是首次将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的公司，只可惜起个大早赶个晚集，公司并未能完全把握住单晶迭代多晶的战略机遇，而隆基绿能和TCL中环崛起，成为单晶硅片的双龙头。美科股份在2019年、2020年持续亏损，多晶业务毛利率一直为负，直至2020年通过同一实控人下的重大资产重组，才完成从多晶向单晶业务的战略转型，收购了原属于控股股东旗下的子公司等资产后扭亏为盈。
硅片企业的竞争越来越激烈，江湖已非旧日的江湖。当下的资本市场，从融资市转向投资市场也已是大势所趋。
隆基绿能、TCL中环称王之后，也不过各领风骚三五年，现如今甚至都担心被其他一体化企业翻盘，就更不要说身处第二三梯队的专业硅片企业美科了。此次公司能否顺利上市融资，可能不只是决定公司会不会掉队，或许直接决定生死存亡。编审：侦碳欢迎转评赞！转载请联系后台授权。
原文标题 : 最后一家专业硅片企业全力冲刺IPO！要么上天，要么ICU！
