这是新能源大爆炸的第682篇原创文章，文章仅记录《新能源大爆炸》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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昨天新能源大爆炸覆盖了亿华通，认为从目前看，无论是从技术储备，还是市占率、业务的专注度，抑或是资本市场上的节奏，它都是最有希望成为燃料电池领域里的宁德时代的公司之一，但另一方面，氢能源依然处于应用非常早期的阶段，此时的行业还只能依赖烧钱和补贴，而这深刻地体现在行业相关企业的财务报表中，对于亿华通这样的业务纯粹的氢能源公司，更是如此了。
01 亿华通2022年报简析
2022 年公司实现营收 7.38 亿元，同比增长17.28%；归母净利润为亏损1.66 亿元，同比亏损增加了2.8%；扣非归母净利润为亏损1.85 亿元。具体到2022年Q4 ，营收为3.48 亿元，同比增长35.81%，环比增长 186.10%；归母净利润为亏损0.72 亿元；扣非归母净利润为亏损0.84 亿元。
很明显，去年公司依然处于增收不增利的阶段。亏损的主要原因是计提了固定资产减值损失 1185.42 万元和联营企业张家口海珀尔公司股权计提减值损失 2400.54 万元，以及由于燃料电池系统更新换代，公司计提了部分低功率燃料电池系统存货跌价损失 0.53 亿，再加上去年公司经营规模扩大，加大了相关人才的储备和市场营销拓展力度，导致管理费用和销售费用分别同比增加了 7673.43 、4260.26 万元。
但新能源大爆炸认为还有一个原因也很重要，这也是当前氢能源行业的通病——整个氢能源行业还处于发展非常早期的阶段，市场规模依然很小，很多企业还处于规模不经济阶段。
虽然亿华通在当前的燃料电池领域已经算得上龙头企业了，去年燃料电池的销售额大幅度增长了175.73%，但绝对值也就162MW，和别的锂电池公司相比天差地别，如此小的规模，企业的规模效应无法发挥出来。
虽然市场规模很小，但行业却开始卷起来了，公司 2022 年燃料电池系统销售 1537 台，售价平均 4238 元/kW，同比下降 75% ！
虽然这不排除有公司随着技术进步，主动降价抢占市占率的因素所在，但从2022年金龙汽车、宇通客车、中集安瑞科、东华能源、丰电科技、鸿达兴业、威孚高科等公司的氢能源业务的营收和利润情况来看，除了丰电科技的氢能压缩机实现净利润1286.06万元，其他都是亏损，行业确实也是比较卷的。
不过这也不一定就是坏事情，氢能源现在的最大的问题就是成本比较高，目前磷酸铁锂电池行业平均成本约为0.6元/Wh，而燃料电池却在3元附近，这样的成本差距极大地限制了氢能源的应用，随着锂电池规模的持续增长，成本还有望继续下降，如果燃料电池的成本下降速度无法跟上，则会极大地限制氢能源的规模商用进度。
燃料电池系统销售价格的快速下降背后是技术快速发展带来的成本下降，去年公司就发布了 M180 发动机，产品额定功率达 180kW，峰值功率达 200kW 以上，额定点效率达 52%，最高效率达 64%以上，研发能力与技术领先。根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至 2022 年 12 月底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共 791 款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告 121 款，占比 15.3%，位居行业前列。
因此，虽然去年公司的燃料电池系统平均售价同比降低了75%，但该项业务去年的毛利率仅仅下滑了0.42个百分点，与2021年基本持平，零部件的毛利率也是基本持平，总的毛利率为38.40%，甚至比2021年还提升了0.52个百分点。在内卷化越趋严重的行业里，有能力去拼价格就有留在牌桌甚至成为最后王者的机会。
相比经营亏损，对于当前的亿华通而言，最大的问题还是应收账款的规模太大。
02 财务压力巨大
虽然去年实现营收7.38亿，但应收账款余额却近14.5亿，而且1年期的应收账款为7.73亿，过去几年基本都是如此，也就是说这几年，公司一年到头辛辛苦苦干下来，收到的都是应收款，现金是一点也没见着。
对应的是捉襟见肘的现金流，去年经营活动现金流又是亏损了3.32个亿，这几年公司的经营现金流就没有转正过。
这背后的原因是氢能源行业目前依然依赖财政补贴，新能源汽车生产企业在销售产品时按照扣减补助后的价格与消费者进行结算，中央或地方财政部门再按程序将企业垫付的补助资金再拨付给生产企 业，导致新能源汽车产业链上下游企业普遍出现不同程度的资金周转问题。
由于氢能源的发展目前处于非常早期的阶段，下游终端企业比较少，导致下游客户集中度比较高，本来整车厂在产业链中就处于强势地位，现在做氢能车的终端厂商更是没有几个，中上游企业基本只有被终端厂商拿捏的份。
这一点从去年前五大客户的应收账款占比就超过82%就可以看出来。
加上这几年很多下游主机厂商的日子也不好过，实际上回款周期都要在1到2年，能回款已经阿弥陀佛了，大部分应收账款都要计提坏账准备，这也是公司持续亏损的重要原因之一。
不得不说，对于当前的燃料电池厂商而言是比较困难的，下游市场被几个主机厂商拿捏，对于上游又没有多少话语权，还得持续砸研发，营收规模越大，相应的应收账款和存货规模也越大，各项经营支出也是越来越大。关键行业处于早期阶段，希冀通过债务融资的可能性也很小，或者无法成为主要融资渠道，对于现金流是巨大的考验。
03 亿华通的优势所在
好在这不仅是亿华通一家公司的问题，这是氢能源行业当前的通病，除非背后有巨头依靠，不然纯粹的氢能源企业都必须面临现金流的问题。
相反，不考虑有大树可靠的公司，亿华通在这方面反而是具备优势的，公司分别在2020年和今年成功登录A股和港股，相比其他公司，更快地拓展了股市这个便利的融资渠道。
这一点至少说明了，无论是对于行业当前格局的认知，还是动作上，亿华通都比竞争对手更胜一筹。
在越发残酷的竞争环境中，不仅仅是大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼也是全新的趋势。
今年一季度，公司营收 0.48 亿元，同比下降 50.16%，环比下降 86.08%，实现归母净利润-0.39 亿元，实现扣非归母净利润-0.43 亿元，经营性现金流净额同比减少 0.91 亿元，这主要是因为季度性波动。
但不管怎么说，氢能源还处于发展非常早期的阶段，希冀公司财务有很好的表现完全不切实际，关键还是接下来行业能否真正进入发展快车道，亿华通又能否在行业持续保持竞争优势，以及融资渠道是否足够通畅。
从目前看，至少还是值得期待的。
原文标题 : 被视为下一个宁德时代，业绩却稀烂，该如何看待？
