还能卷土重来？
作者：于照野
编辑：之南
风品：沈禾 惠峰
来源：首财——首条财经研究院
临阵“撤单”，想低调也难。
9月26日晚，据上交所官网，汇联股份由于保荐机构撤回上市申请。要知道，其原定于9月27日接受上市审核委的审议。
2023年3月，上市申请被受理，接受2次上市问询，并在9月18日刚更新了上会稿。
一切看似顺利，突然“变卦”到底在踌躇什么呢？
1
净利润、毛利率连降
研发费用率还需加劲
公开资料显示，汇联股份是国内领先的架空活动地板提供商之一，主营业务为架空活动地板产品的研发、生产与销售。
遗憾的是，这个行业头部近几年业绩表现不尽人意：
2020年-2022年，营收4.24亿元、4.29亿元、4.23亿元；净利为9675.49万元、7054.42万元、6809.84万元。营收滞涨、净利下滑，难言成长性有多出彩。
毛利率更是不断瘦身，2020年至2022年分别为37.86%、31.29%、29.36%。
投资回报角度看，加权平均净资产收益率为20.52%、14.97%及12.08%，两年下降了8个百分点。
为何如此？基本面与业务面息息相关。
汇联股份主要原材料包括钢材、铝锭、水泥等，报告期内公司直接材料占营业成本比重相对较高。
如何跳脱行业内卷？技术创新是一个必须解法。虽然汇联股份称，为加强技术创新，提升研发能力，公司逐年加大研发投入，培育科技人才队伍。
可说千道万，不如白银一片。报告期内，汇联股份研发费分别为0.15亿元、0.14亿元和0.14亿元，研发费用率为3.46%、3.32%和3.35%。其中2020年和2021年，研发费用率均低于同行业上市公司平均值5.29%和5.30%。
2
应收账款占比超七成
警惕坏账减值风险
各报告期期末，应收账款账面价值2.2亿元、2.18亿元和2.79亿元；应收账款余额为2.52亿元、2.54亿元及3.22亿元，占同期营收比为59.57%、59.10%及76.23%。
为啥这么高？
汇联股份表示，公司下游客户主要为工程承包商、数据机房公司、半导体生产厂商等，该等客户与公司签订合同时一般按照项目进度节点付款，每一个合同节点的付款周期审批流程一般较长，付款的进度较慢。
话虽如此，衍生的现金流压力、坏账减值风险不可不察。截至2022年末，汇联股份对上海恺泰房地产开发有限公司应收账款余额113.21万元，账龄4~5年，坏账准备计提比80%。
此外，对嘉顿机房设备工程(上海)有限公司、河南绿地广场置业发展有限公司应收账款余额分别为163.11万元、30.55万元，账龄均为5年以上，已单项计提坏账准备。
上交所两轮审核问询函中，也均对公司应收账款问题进行重点问询。值得注意的是，汇联股份存在部分客户被列失信被执行人或经营异常。
3
分红VS补流 警惕去化风险
梳理治理结构，汇联股份家族企业色彩浓郁。控股股东、实控人为顾黎明和孙丽芳，两人合计控制公司96.22%表决权，顾黎明持股45.36%。
2020年，在企业净利润不足1亿元的情况下，现金分红金额达1.5亿元。
而聚焦本次IPO，拟募57,538.53万元，除了用于全钢架空活动地板生产基地项目、铝合金架空活动地板生产基地项目、全钢架空活动地板生产线技术改造项目、研发中心项目，有1.5亿元补充流动资金。
一边分红，一边补流，到底缺不缺钱？
招股书显示，据行业协会统计数据，2019年~2021年，架空活动地板业内制造商实现总产值分别约为110亿元、125亿元、130亿元，同期公司销售规模分别达3.99亿元、4.24亿元、4.29亿元，以此作假定推测，公司在国内市场的占有率约为3.63%、3.39%、3.30%。
汇联股份称，随着募投项目的实施与投产，公司市场占有率预计将进一步提升。
做大做强之心值得肯定，但招股书也提示了“去化风险”：如募投项目实施达产后因市场环境发生变化，或者市场开拓未能达到预期等，公司存在无法充分消化新增产能的风险。
并非夸言。在9月进行的第二轮问询中，汇联股份营收、应收账款、存货、经营业绩与毛利率等情况均被问询。换言之，规模扩容也意味着消化产能压力加大，牵一发动全身。
种种分析看，主动撤回也非一件坏事。关键在于，能否及时查漏补缺，进而卷土重来？
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原文标题 : 汇联股份“撤单”背后
