资本不是万能药！
作者：闻道
编辑：梦琪
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
经济兴则金融兴，金融活则经济活。
企业做大做强，离不开资本助力。2020年2月，证监会发布新规，再融资“松绑”。国家统计局数据显示，2021年A股再融规模突破万亿，2022年为9405亿元，而当年新股发行募资额才5704亿元。
充裕配置下，资本市场已然是“放水养鱼”、赋能实体的重要棋子，不少优质企业大受脾益，规模化发展进入快车道。
但另一厢，争议也不少。一些上市公司频繁大规模增发，合理性、必要性、公允性引发监管层、市场股民的多方关注。
水大未必鱼肥，钱多也非尽然好事。需要谨防部分企业盲目再融资，把资本市场当作“提款机”。这不仅是对社会资本的滥用，也可能让企业迷失在规模追逐中丢失高质量根基，失败风险让投资者买单。长此以往，市场信心受损，A股源头活水也将枯竭。
2023年8月18日，证监会表示，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。
证券从业人士杨柳向铑财表示，IPO、再融资常态化，表明再融资叫停的传闻并不准确，不过从大背景来看，再融资趋严、放缓是大概率事件。
大浪翻滚间，更验企业融资成色、实力底色。比如近来计划再融的三孚新科、晶科能源、鼎通科技三企，多少虚火真金呢？
接（上）文：
04
关联交易额高企
2023年8月3日，企业半年报出炉：营收约164.8亿元，同比增加3.09%；归属于上市公司股东的净利约13.09亿元，同比增加119.6%。
2022年，营收350.75亿元，同比增长126.72%；归母净利23.28亿元，同比扭亏。
业绩双增，成绩单拿的出手。深入观，与持续扩产、销量上升有关。
以2023上半年为例，实现电池及组件销售量约18.7GW，其中PERC电池产能持续满产满销，珠海6.5GW高效ABC电池产能满产，ABC产品在手订单充足，相关销售渠道建设稳步推进。
2023年以来，爱旭股份抛出多项扩产计划，除了上文的不超60亿定增，用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目和补流。早在4月，企业便宣布拟建设30GW高效晶硅太阳能电池项目及其配套30GW组件项目，总投资360亿元。
雄心可嘉，但与晶科能源类似，也要警惕行业拐点、过剩变天的风险。往期看，爱旭股份是有前车之鉴的，2021年亏损了1.26亿元，主因就是行业下行导致，后伴随市场需求提升才大幅扭亏。换言之，上述业绩大增主要得益于行业红利。那么，一旦变天又会怎么走呢？
不算苛求。随着项目不断扩张，爱旭股份负债率有所提升。截至2023年3月底，公司资产负债率61.55%，叠加上文的经营现金流量净流出、风险敞口，需警惕财务面压力。
说千道万，真正行稳致远、笑看周期，还需打铁自身硬，规模之外更重发展质量。
近日，因定增事项公司，上交所发出问询函，除了募投项目、融资规模、公司经营情况及合规性，关联交易也被要求说明。
问询函显示，2020年—2023上半年，爱旭股份各期关联采购金额为228.58万元、13.94亿元、45.45亿元和10.25亿元，占各期营业成本比0.03%、9.55%、15.02%和16.17%，占比持续提升。
其中，实控人陈刚实控的珠海迈科斯自动化系统有限公司，是关联采购大户，截至2023年8月，累计采购金额约8.37亿元。
多少合理性、公允性，企业业绩成色咋样？是否影响生产经营的独立性，公司内部控制制度是否健全？
面对一系列问题，显然在扩容扩产前，爱旭股份还有更重要的疑问待解、需要更多实力自证。
行业分析师孙业文认为，再融资是资本市场的基础性制度，但市场也不是提款机、利益输送器。尤其目前监管层对再融资审核更加严格，募投项目新增了关联交易的审核要求，爱旭股份高企的关联交易金额需自证清白。
05
盈利双降 股东减持
“要钱”多心急？
相似思考的，还有处于新能源产业链的鼎通科技。
也是8月15日，其发布可转债发行预案，计划募资不超7.95亿元，其中1.3亿元补充流动资金，其余分别投向新能源汽车零部件生产建设项目和研发中心建设项目。
鼎通科技表示，未来随着产品不断丰富，公司规模将进一步扩大，营运资金需求将增加，仅靠自身积累和债务融资，难满足未来业务规模持续扩大要求。
话虽如此，与晶科能源相似，鼎通科技并不那么缺钱，截至2023年6月末，货币资金6.8亿元。还要募资1.3亿元补流，是否有些扎眼？
拉长维度，频繁募资动作同样值得审视。
2020年12月登入A股后，鼎通科技募资4.27亿元，2022年12月通过再融募资约7.85亿元。时隔仅8个月，定增募资还未使用完，就开启第三轮融资，怎不让市场犯些嘀咕？是否有些依赖“成瘾”呢？
或许，多费些心思改善业绩更显急迫。
2023上半年，公司营收3.32亿元，同比下降21.39%；归属于上市公司股东的净利4502.35万元，同比下降48.55%，为上市以来首次双业绩负增。
对此下滑，企业归结于，通讯终端市场需求低迷，导致连接器销量下滑。
2022年报显示，通讯连接器组件及通讯连接器壳体营收占比达65.81%，汽车连接器及其组件占比19.23%。当年企业营收8.39亿元，同比增长47.69%；净利1.68亿元，同比增长53.96%。追其原因，除了自身不断扩充产品型号，丰富产品应用场景，也与客户需求旺盛、市场热度有关。
换言之，业绩起伏升降间，行业环境至关重要。那么，上述定增扩产是否也是一把双刃剑，一旦行业变天，除了规模效应更有规模风险。
业绩下滑的同时，仍可看到高管股东减持身影。同花顺IFIND显示，2023年3月以来，鼎通科技重要股东合计减持185.63万股，粗略计算套现约1.7亿元。
这些股东中，佛山市顺德区凯智企业管理咨询合伙企业(有限合伙)是鼎通科技的第四大股东，王性德是监事王成涛的父亲，罗宏国是核心技术人员，其余为鼎通科技的高管。
如大股东佛山凯智，6月8日至6月26日合计减持鼎通科技181万股，减持计划尚未完毕，计划减持297万股。
再如5月18日，鼎通科技收到公司董事孔垂军、副总经理徐孝新、副总经理朱圣根、副总经理、董事会秘书王晓兰、公司监事王成涛之父王性德等人的减持计划。
股价走势也似过山车，6月20日创下123.12历史新高，之后掉头向下，截至8月25日收盘报收53.9元，不足50个交易日股价便跌幅超46%。
平心而论，鼎通科技并非没有努力。
面对新能源车市蓬勃发展，叠加通讯终端业务低迷，企业瞄准了汽车连接器机遇。8月1日公告称，拟以5000万元投资设立全资子公司鼎通科技（长沙）有限公司。生产建设项目计划总投资约5.02亿元，拟使募资4.88亿元。
然据中国网财经，截止可行性分析报告出具日，该项目用地尚未取得相关部门批准。伸手市场要钱是否心急了些，况且企业账面资金还有6.8亿元。
上市不到三年，鼎通科技计划三次融资，总规模或接近20亿元，三年间合计派现仅1.63亿元。
在行业分析师于盛梅看来，资本市场是企业发展的助推器，不是企业避险的防震垫，有取更要予，避免融资“依赖症”、“成瘾症”，这才是健康循环、可持续游戏。
06
提款机与助力器
“刀刃上”的大学问
没错，国士待之国士报之。
企业上市，最终目的是通过做大做强，回馈投资者、回馈社会。这就意味着，对待每一次融资都要慎之又慎、科学严谨，容不得过度“依赖成瘾”，太多辜负、错付。
诚然，从光伏到新能源汽车，三孚新科、晶科能源、鼎通科技都处在热门赛道，扩容增产有逻辑所在。但还是那句话，敬畏周期、警惕行业变脸、过剩风险。
说到根本，规模不是万能药，真正的规模效应，除了体量这个面子，精细性、专业化、创新性、特色度才是里子。如何表里如一，跑马圈地之余，卡位技术迭代、牢握核心壁垒、更高质量发展才是核心议题。
应该说，三孚新科、晶科能源、鼎通科技不缺优势明牌。
“N型TOPCon高效电池已进入大规模量产化阶段，凭借性价比优势在全球市场供不应求，并享有一定溢价。”晶科能源预计，2023全年组件出货量预期自60-70GW上调至70-75GW，公司对N型产能占比的预期由超70%调整为75%，对N型的出货占比预期则维持60%。
同时，上文的真金白银回购，也是发展信心的体现。
至于爱旭股份，已自主研发了ABC电池技术。独树一帜的技术路线让公司产品具备更好发电效率，强化了产品竞争力。
特色壁垒离不开持续研发蓄力。2019年至2022年，公司研发费为2.21亿、3.8亿、6.49亿元、13.78亿元，4年合计26.28亿元；2023年一季度同比增长62.85%至3.69亿元，研发投入占比达4.76%。
截至2022年末，爱旭股份拥有研发人员2145人，占员工总数23.48%。
鼎通科技，渠道拓展可圈可点。2023上半年，成功开拓了中国一汽、赛川电子、同驭汽车等新客户。这对增强企业抗风险力、业绩可持续性、乃至上述融资扩容起到一定支撑作用。
不难发现，三家企业正处爬坡较劲的关键期，需要资金来助力。但前提是，发力方向要足够精准、足够有预见性。
据上海证券报消息，多位投行人士表示，与市场感知的相近，目前A股再融资节奏的确有改变。
8月以来，民生银行、华鑫股份等多家上市公司叫停再融资，截至8月20日，年内共有30单再融资项目被终止。仅7月以来，沪深两市就有15单被终止审核。
据Choice数据统计，截至8月22日，今年以来IPO数量、IPO融资额均较去年同期有所下降。
其中，沪深两市IPO数量183家，去年同期为224家；IPO融资额2869亿元，同比上年同期的4182亿元减少31.4%。
可以预见，防止再融资演变为再圈钱，让资金真正惠及高新属性强的优质企业、将是未来一段时间的监管重点。
难度加大、门槛抬升，意味着企业要转变发展模式。
面对再融新常态，在铑财看来，企业想要提升成功率、不被质疑融资依赖、融资成瘾，首先做到信披真实准确、避免关联交易、利益输送等损害公平公正的行为，同时更科学更严谨地评估资金用途、项目前景，争取把每一个铜板都花出效率、用出质量。真正将高质量发展、回报投资者放在重要位置。
《淮南子·本经训》有云，取予有节，出入有时。企业运营同样如此，资金非万能，丰俭由人。关键是能禁住盲目诱惑、科学精准评估、每一分钱都花在刀刃上，不辜负不错付也是一门大学问。三孚新科、晶科能源、鼎通科技做到多少、还差多少呢？
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原文标题 : 融资“成瘾症”？ 三孚新科、晶科能源、鼎通科技的不辜负不错付(下)
